ECONOMIA| 10.10.2023
Letras ou fundos: qual é mais conveniente?
Ismael García Puente, chefe de investimentos e seleção de fundos da MAPFRE Gestión Patrimonial
Qualquer pessoa que esteja avaliando um investimento em um ativo de renda fixa deve analisar uma série de parâmetros que serão chave para determinar se o investimento será realizado ou se, por outro lado, não vale a pena. Conforme o tipo de investidor que somos (mais qualificados ou menos), as variáveis a serem examinadas variarão em número, mas é provável que três características serão analisadas em detalhe tanto por investidores profissionais quanto por varejistas: a duração, a TIR e o rating de crédito da emissão.
Com relação à duração, não devemos confundi-la com o horizonte de investimento, pois enquanto a primeira é um conceito financeiro que reflete a sensibilidade do ativo aos movimentos nas taxas de juros, o horizonte de tempo é definido pelo próprio investidor, já que é o tempo que está disposto a manter seu capital investido. A duração é calculada como uma média ponderada do tempo em que cobramos os cupons e/ou principal do investimento e serve como uma estimativa do quanto poderíamos perder ou ganhar se as taxas de juros aumentarem em 100 pontos de base (1%). Deste modo, um investimento em um ativo de renda fixa de maior duração será mais afetado pelos movimentos das taxas de juros.
A TIR é, de modo simplificado, a rentabilidade anualizada esperada do investimento com base na cobrança dos cupons e na devolução do principal, sempre que todos os fluxos sejam pagos pontualmente e se não houver uma falência por parte do emissor. É exatamente a terceira variável (o rating de crédito da emissão) que indica a probabilidade de o emissor desse instrumento de renda fixa encontrar dificuldades na hora de pagar os cupons e/ou devolver o principal. Essa qualificação é concedida por empresas especializadas que, com base em diversas análises, atribuem uma nota maior ou menor ao emissor.
Se aplicarmos a teoria na prática, um investimento em um ativo com uma duração de trinta dias, com uma TIR de 4% e um rating AAA (a máxima qualificação de crédito possível), deve ser preferível a outro ativo com duração de 12 meses, uma TIR de 3,7% e um rating de crédito A (boa classificação de crédito, mas dois níveis abaixo de AAA).
No entanto, como costuma ocorrer, a teoria é diferente na prática: com dados no final de junho, a primeira opção acumula “somente” entradas líquidas durante o ano de 1.600 milhões de euros, enquanto a segunda opção atraiu fluxos no valor de 15.000 milhões de euros. Poderíamos imaginar que esse tipo de sucesso “comercial” só viria de um ativo único, inovador e com uma campanha de marketing de alto nível, mas nada mais longe da realidade.
As letras do Tesouro Espanhol são, sem dúvida, o investimento preferido pelos espanhóis neste 2023, convertendo-se nos maiores detentores deste instrumento até o ponto em que um em cada quatro euros emitidos está em mãos de pessoas físicas, segundo dados do Banco da Espanha. O forte e rápido aumento das taxas de juros realizado pelo Banco Central Europeu (BCE), para que a inflação retome à trajetória de 2%, alimentou o apetite pelas letras do tesouro após anos em que a TIR era negativa.
Com uma TIR aproximada de 3,75% (antes de despesas) e uma percepção de certa segurança, as famílias espanholas têm optado por esta alternativa para direcionar suas economias em vez de outras que, em teoria, são mais interessantes. Na grande maioria dos casos, os fundos monetários ou de curto prazo oferecem uma TIR mais elevada do que as letras do tesouro, com um melhor rating de crédito e maior diversificação, porque investem em um amplo número de ativos como títulos, letras, notas promissórias ou depósitos. Além disso, devido aos vencimentos diários dos diferentes ativos que fazem parte da carteira, aproveitam o reinvestimento deles caso as taxas estejam mais elevadas, portanto, formam uma cobertura natural contra os aumentos nas taxas de juros. No caso do investimento em letras do tesouro, a diversificação está ausente e, além disso, enfrentamos um risco de reinvestimento se, na data de vencimento, as taxas de juros estiverem mais baixas do que no momento da compra.
A simplicidade ao avaliar um investimento é outro dos conceitos ou variáveis que devemos analisar antes de realizá-lo e, provavelmente, seja esta a razão pela qual as letras do tesouro têm tido tanto sucesso em 2023, já que muitos investidores o compararam a um investimento nos “esquecidos” depósitos. No entanto, o panorama dentro da renda fixa mudou muito nos últimos dois anos e as oportunidades abundam dentro dela. Não se contente com o simples, estude e compare as três variáveis teóricas mencionadas no início do artigo e, se não for capaz, procure assessoria profissional. Eles têm matrícula de honra nesta aula teórica.